中泰证券股份有限公司王可,姜楠宇近期对山推股份进行研究并发布了研究解释《山推股份：国内推土机行业龙头，大马力居品出口盈利改善》，本解释对山推股份给出增持评级，刻下股价为5.7元。

山推股份(000680)

公司先容：国内推土机龙头，居品型谱布局完善。公司的前身是建立于1952年的烟台机器厂，2009年山推股份并入山东重工，实控东说念主为山东国资委，2020年发布股权激发策画，中枢东说念主员激发充分。公司的工程机械主机居品营收占比6-7成，包括推土机、挖掘机、压路机、深谷机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装载机等；配件营收占比3-4成，包括履带底盘总成、传动部件等中枢零部件；机灵施工工夫科罚有筹划掩盖采矿、说念路修筑等场景。公司功绩随工程机械行业呈周期波动，23Q1归母扣非净利润1.44亿元，同比增长97.57%。

工程机械行业：2023年周期探底，出口对冲。本轮工程机械下行周期自2021年5月起，受地产加快下行和原材料本钱上行影响，挖机销量持续下行，刻下拐点仍需恭候。凭据咱们的测算，2023-2025年挖机总销量24.7/30.0/38.3万台，同比-5.5%/21.4%/27.9%，出口对冲作用下2023年挖机销量有望提前触底，2024年有望迎来新一轮国内上行周期，对行业毋庸过于悲不雅。

推土机行业：商场范畴和竞争面目雄厚，外洋大马力推土机空间千余台。推土机的工夫壁垒较强，各人仅有卡特彼勒、小松、山推股份、约翰迪尔、纽荷兰等五家有影响力的制造商，国内山推股份市占率60%以上一家独大。推土机的各人商场范畴雄厚在30-40亿好意思元，2022年好意思国/中国/俄罗斯的商场范畴为13.5/4.3/3.9亿好意思元，占比40%/13%/12%，其中大马力推土机的各人商场空间约1000-1757台。国内推土机销量周期和挖掘机基本同步，近五年销量基本看守在6000-7000台，以中小马力为主。2022年推土机出口占比已达到62.3%，展望2023年国内推土机销量降幅收窄，出口保持增长，全体有望达成增长。

公司：大马力推土机高毛利，居品出口促进盈利建设。

推土机行业龙头，酿成种种化主机及配件的完竣布局。公司DH46-C3全液压推土机等居品全体工夫达到国际超越，超大马力机型销量超越主要入口品牌，达成国产化替代。2022年公司通过减资和收购，投入挖掘机和装载机业务，商场空间浩荡。公司压路机市占率保持国众人业前五。配件业务里面配套及外供，份额雄厚。

弘扬集团一体化上风，国企改动投入功绩开释期。公司控股推动山东重工在装备制造范围的产业链丰富，领有潍柴能源、中国重汽、德国凯傲集团、德国林德液压、好意思国德马泰克等国表里知名品牌。公司股权激刊行将投入第三个解锁期，2023年营完毕合101.29亿元，本年一季度公司净利润率已提高至7.17%，在激发场合考察之下，公司有望不绝精益料理，保持利润率稳中向好。

大马力推土机产能开释+出口占比提高，公司盈利智力改善。俄乌冲破以来，日好意思欧企业罢手向俄罗斯供应机械居品，公司主持机遇，大马力居品出口高增，出口占比从2020年的19.71%提高至2022年的49.14%，且大马力居品毛利率在30%以上，使得2022年出口毛利率22.48%显耀高于国内的8.01%。公司大马力推土机订单弥漫，募投产能逐渐开释，畴前份额提高有望提高公司的盈利智力。

咱们展望2023-2025年公司营收辞别为105/116/123亿元；辞别同比+5%/+10%/+7%；归母净利润辞别为6.22/7.51/8.38亿元，辞别同比-2%/+21%/+11%。2023年7月4日股价对应2023-2025年PE辞别为13.7、11.3、10.1倍。公司看成推土机国内龙头，在集团整合上风下新增挖机和装载机业务，绽放商场空间；高毛利的大马力推土机产能开释，盈利智力提高空间大。初次掩盖，赐与“增持”评级。

风险请示：宏不雅战略休养及国际场地不雄厚风险；汇率风险；原材料价钱波动的风险；测算与实质情况不一致的风险；研报使用信息数据更新不足时的风险。

凭据近五年财报数据，证券之星估值分析器具裸露，山推股份(000680)行业内竞争力的护城河通俗，盈利智力一般，营收获长性一般。财务相对健康，须眷注的财务见地包括：应收账款/利润率。该股好公司见地3星，好价钱见地2.5星，轮廓见地2.5星。(见地仅供参考，见地范围：0 ~ 5星，最高5星)

由证券之星凭据公开信息整理，由算法生成，与本馈送场无关。证券之星竭力但不保证该信息(包括但不限于笔墨、视频、音频、数据及图表)通盘省略部天职容的的准确性、完竣性、灵验性、实时性等，如存在问题请有关咱们。本文为数据整理，分歧您组成任何投资淡薄，投资有风险，请严慎决策。